【明報專訊】港股先升後跌，收報23788點跌12點，成交金額627億元。港股近期日趨疲弱，連續出現4支陰燭，一來臨近長假期買盤較少，但感覺上沽壓大才是疲弱的主因，究竟是純因內地銀根暫時較為緊張所致，還是基本因素確實有所惡化，暫難有答案，但下跌風險正在增加，建議先行減持一些估值較高、基本因素一般的股份，預留現金候低再入市。
內地通脹失控機會低
內地拆息抽升，基準7天回購利率昨日曾升至8厘的3年高位，反映貨幣供求緊張，雖然可歸因於春節前市民對現金需求增加，但沒有中央加大收緊力度，不會出現如此緊張的局面。相對於區內其他國家，如澳洲、印度等，中國的收緊力度似乎較輕手：2010年新增貸款超標、至今亦只加息兩次，負實質利率問題仍然嚴重，調控工具要以調高存款準備金率為主，感覺上效用一般，對壓抑通脹暫時成效不彰。
然而存款準備金率在過去12個月已上升達3.5個百分點（圖表1），對貨幣供應的限制作用開始明顯，今後通脹即使高企但失控的可能性卻相當低。根據貨幣經濟學，通脹成因只有一個，就是貨幣增長過快。如此大幅度調高準備金率，銀行創造貨幣的能力大降，即使維持較大規模的新增貸款，貨幣供應M2的增長幅度仍會穩步下降。以2010年準備金率約17％，假設今年為19.5％，即使新增貸款介乎7萬億元至8萬億元的較高水平，今年M2的增幅仍可能會由接近20%，略為降至15%至17%，既可保持經濟適度擴張，以及銀行資產質素相對穩定，但亦會對抑制通脹和資產價格的效用轉趨明顯。
國策股保利協鑫博耳強
至於基本因素，里昂近期一項調查發現，中小企業的銷售和訂單增長動力開始放緩，設備使用率和開工時數亦輕微減少，而原材料成本上漲，即使提價亦難以抵銷，邊際利潤正面對壓力。
雖然差不多50%受訪者計劃增加資本性開支，但卻憂慮未能從銀行取得貸款，同時對人民幣升值亦更為關注。私人企業在內地的經營環境似乎有所轉差，若成為趨勢，將對股市極度不利。
在貨幣增長放緩，企業利錢受壓下，過多資金炒作資產價格的情况會改善，股市整體難有太強表現，例如美股升逾百點，對港股的拉動作用亦只曇花一現，但一些業務表現較佳，又受惠國策的股份仍可強勢，博耳電力（1685）、保利協鑫（3800）等便持續強勢，但就要留意估值。至於昨日以調整已深作出發點而推介的華晨（1114），昨日表現不俗升逾2%，而另一隻調整幅度亦大的恒安（1044）亦可留意，但毋須心急入市。
恒安可吼 待機入市
恒安作為一隻銷量穩步增長的消費股，投資重點只有一個，就是邊際利潤。2010年下半年，紙漿價格大幅攀升，全年計平均每噸成本達650美元，高於09年的480美元達35%。為了保持競爭力，集團去年7月份加價後，至今沒有亦無計劃加價，因此邊際利潤肯定下跌，這個就是近期股價急挫的原因。
作為業內龍頭，採購量較大成本應較中小型同業低，但仍然犧牲毛利率，相信較弱的競爭對手會被淘汰，有利中線發展，而股價由高位急挫30%，雖然各大券商仍未有最新的盈利預測，但根據筆者經驗，以及恒安始終是一隻實力股，投資價值應該開始出現。至於何時才可撈底，筆者認為過去3個交易日反彈近10%，並非理想的入市時機，寧待股價再測試低位的支持力度再作決定。
若以黃金比率分析，恒安持續多年的大升浪在2008年曾一度完結，當時調整幅度可達50%，以此計算，後市有機會調整至50元水平（圖表2）。
撰文：江宗仁
