【明報專訊】昨天開始招股宏橋鋁業（1378）為第五大鋁產品製造商，公司在產品及成本在行業中具優勢，加上市場鋁材需求殷切，以及招股價合理，值得考慮認購作中線持有。
宏橋生產主要業務是透過氧化鋁及化學品結合製成液態鋁合金，再售予下游鋁型材產品的生產商進一步加工。由於下游的生產商可以將液態鋁合金直接注入模具生產各類下游鋁產品，因此可以減省熔煉或重新加熱鋁合金錠作進一步加工的成本，以及免除相關設備及儲存成本。
位處鋁業重鎮 佔盡地利
因為在運輸液態鋁合金需要有嚴格的要求限制，因此買家通常位於液態鋁合金生產設施附近。山東省作為中國主要的鋁產品生產基地之一，宏橋為山東鄒平縣最大的液態鋁合金生產商，具地理的優勢，以較低成本將產品發運至客戶以及從供應商處接收原材料，其他競爭者不易加入市場。
不過，值得留意，宏橋與中國鋁業（2600）不同，公司屬於鋁產品中游行業，氧化鋁佔公司原材料成本達六成以上，而氧化鋁價上漲，將會影響宏橋毛利率表現。然而，宏橋去年首9個月經營業務毛利率由08年及09年的6.1%及10.4%顯著回升至38.3%。
留意氧化鋁價上漲影響
宏橋毛利率得以大幅改善，主要得益於平均電力及原材料成本下降及平均售價上升，在2009年以前，宏橋向大股東附屬創業集團採購氧化鋁，令氧化鋁平均採購價均較現貨價低出一成以上。不過，創業集團其後向獨立第三方高新鋁電出售其氧化鋁生產設施，再由宏橋與高新鋁電另訂合約，由於宏橋同時以折讓價向高新鋁電銷售蒸汽，因此，令去年首9個月氧化鋁平均採購價較同期現貨價折讓超過三成，而宏橋分兩個階段建設熱電廠全部投入運作，亦令公司毛利率大幅提升，不過，未來集團要再透過相關方法以壓低原材料成本的壓力不易，而值得憧憬的是宏橋在進軍高附加值鋁型材產品下游市場取得較成績。
正建廠擴產能 應付需求
中國加快興建保障房、推動城鎮化及鐵路建設，將帶動鋁材的需求，而宏橋現時在建的濱州生產基地一期和二期預計於今年3月及7月完成，屆時鋁設計年總產能將由現時的91.6萬噸提升至152.6萬噸，應付市場龐大的需求，推動收入增長。
估值方面，參考招股書及券商估計，宏橋招股價介於7.1至9.9元，相當於2010年預測市盈率9.9至13.8倍，以及2011年預測市盈率7.2至10.1倍。由於目前沒有較同類的股份可以作比較，若以上游的中國鋁業（2600）及俄鋁（0486）2011年市盈率23.1倍及8.6倍計，宏橋招股價亦算合理，加上行業前景樂觀，故可考慮認購作中線持有。
撰文：劉思明
