利率點陣圖比加息與否更重要

【蘋果日報】本周美國聯儲局將進行議息會議（3月21日，香港時間凌晨兩點），預期將成為環球市場焦點。過去數月，市場焦點皆放在中美貿易談判、英國脫歐等，但環球經濟數據（包括美國）其實由年初至今持續走弱，不論宏觀或是企業盈利，中、美、歐、日四大經濟體皆出現量寬後的疲態。
雖然美國經濟較為穩定，但如最近公佈的就業數據轉弱、核心PCE為1.9%（目標為2%）、全年GDP為2.9%（目標為3%），褐皮書亦反映部份州份的經濟已開始有放緩迹象等等，只是市場偏向樂觀的情緒而忽視基本面積弱的風險。因此，本次聯儲局議息能否給市場派「定心丸」，便成為後市走勢的關鍵。
根據利率期貨顯示，聯儲局將維持利率不變，可是參考十年美國孳息率年初至今由最高2.79%下跌至今天的2.59%，而孳息曲線的中期部份亦較一個月前走低，反映市場與官方利率的預期差距開始擴大。
另一方面，除了美國本土經濟問題，鮑威爾曾表示須考慮外圍的經濟表現，如中國經濟會否「硬着陸」、歐洲經濟再次衰退及英國脫歐問題之影響，加上其他主要央行已明確表示有意「再量寬」。
雖然以不同詞彙表達，如中國的TMLF（目標中期借款措施）和歐洲的TLTRO（目標長期再融資操作），它們似乎也傾向寬鬆而非緊縮。聯儲局可以獨善其身嗎？委員會內對經濟數據的自行制約（包括對通脹和失業率）可能令官方利率與理論性利率之差距越來越大（如泰勒規則顯示美國的利率應該是5.35%而非2.5%）。
那市場利率（下行）、理論利率（上行）與官方利率的差距對投資市場又有可影響？因這兩項一升一降的力量正左右着聯儲局的決定（甚至環球利率走勢），鮑威爾會選擇靠攏一方？還是再重複地「有耐性」？
投資者要關注的不是加息與否，而是點陣圖（Dot Plot），這是直接反映各有投資權的委員對利率的「心意」，亦是預測本年內息口走勢的根本支持。
最近的點陣圖顯示今年加息兩次，並預期在下半年發生。如最終結果由「二」變「一」，即代表委員偏鴿，預期環球流動性上升，為環球股市帶來關鍵性作用。
另外，對美元的影響更直接。早在2018年，美元的走勢不得不上漲以迎合強硬的聯儲局。如果點陣圖維持兩次加息，那對美元是非常積極地令其走得更高，亦有助於鞏固美元強勢。反之亦然。
大家拭目以待，共勉之。
李振豪
星展香港零售銀行業務及
財富管理高級投資策略師
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