【明報專訊】內地1月份通脹料低於預期，加上埃及局勢已定，帶動港股大幅反彈，急升292點報23121點，成交金額781億元。整固期是否就此完結，暫難判斷，但個別大型藍籌國企估值吸引，當中神華（1088）值得留意。
神華2010年收入升25.3%至1520.6億元（人民幣．下同），純利則為372億元，增長22.8%，每股盈利為1.87元。集團去年煤炭產量為2.25億噸，按年升6.9%，銷量為2.93億噸，增長15.1%。
就算高增長期已過 股價已反映
此外，集團亦宣布收購包頭礦業，以及母公司神華集團、國華電力等所持共9間企業的股權。交易完成後，按中國標準，煤炭可採儲量將由115.73億噸增加至140.01億噸，增長20.98%；按JORC標準，儲量將由73.94億噸升至91.48億噸，增長23.72%。交易料可帶動今年業務增加3%，短線貢獻有限，但李家壕煤礦和神寶公司的露天煤礦接續區，均會在今年投產，對中線產能拉動作用會較為明顯。
神華近年一直保持快速增長，即使是金融海嘯爆發，集團08年及09年依然交出理想成績表，可見管理層質素上佳，以及經營環境理想。事實上，作為內地主要能源之一，煤炭需求持續強勁，只要產量提升以及控制成本得宜，在自身龐大的運輸網絡及發電能力配合下，增長前景相當美好。
當然，神華2010年煤炭產量僅升6.9%，遠遜08年至09年的15%增長，主因是布爾台煤礦、哈爾烏煤礦等陸續達產，導致增長動力放緩。若神華逐漸被市場認為增長乏力，甚至變成中石油（0857）「翻版」，則以往的估值參考價值便相當低。
假設上述情况成為事實，以神華今年預測市盈率約11倍至12倍，估值下降的工作其實已大致完成，下跌風險有限。樂觀一點看，雖然長期產能指引略為下降，但到2014年仍然達到3.2億噸至3.5億噸，年複合增長率達到10%至15%，以一家巨無霸級的能源企業來說屬不俗水平。再者，以2010年產量計算，目前儲備可供開採33年，具備足夠空間繼續增產，若計及母公司尚有1億噸產能未注入，投資者實不應低估產量擴張能力。
防守力強 可長線持有
從另一角度看，若神華亦增產乏力，全國煤炭供應便會相當緊張，利好價格走勢。事實上，去年煤價急升25%，就是內地需求增長大於供應，導致中國成為煤炭淨入口國的結果。量穩價升，其實對業績或更為有利。
論估值，神華預測市盈率僅約11倍，與中石油相若，防守力強，以市帳率計算，今年預測為2.2倍，與09年3月時的1.9倍相差亦不遠，屬進可攻、退可守，兼能長線持有的理想選擇。
撰文：張兆聰
