【明報專訊】中石油集團宣布「十二•五」期間興建油氣管道規模較「十一•五」期間倍增，對珠江鋼管（1938）相當有利，預料該公司經歷慘痛的2010年後，2011年開始將重返升軌，預測市盈率11.4倍仍有上升空間，料中線可挑戰上市高位5.82元。
中石油集團早前宣布，未來5年將再建油氣管道5.4萬公里，相當於「十一•五」期間油氣管道建設規模的兩倍，今年中石油管道建設就將有35個項目，需要完成管道焊接里程7100多公里。
上述消息對於內地最大直縫埋弧焊管（LSAW）製造商珠江鋼管最為有利。2008年底推出4萬億元人民幣的刺激經濟措施後，帶動多個工業復蘇，及後2010年內地憂慮個別行業過度投資，令石油企業於陸上油田開採方面的資本開支亦受到限制。筆者亦估計，大型油企留待「十二•五」規劃落實，才再增加油管建設開支，因此，油管企業於2010年業績突然出現倒退，單計上半年，珠江鋼管來自內地的收入減少7.8%至6.01億元人民幣。
不過，中石油集團油氣管道的建設規模倍增，有利珠江鋼管於「十二•五」初期爭取大量訂單，有理由相信，珠江鋼管今年來自內地的收入將會回復顯著增長。
擁深水油管技術 可爭中海油訂單
珠江鋼管去年投入了1.9億元人民幣，建設珠海生產線，年產能達到30萬噸，主要從事深水直縫埋弧焊管項目，應付中海油的項目，該生產線接近中海油深海油田位置，佔盡地利。珠江鋼管是中國唯一能夠製造深水直縫埋弧焊管的企業，由於中海油80%的淺水直縫埋弧焊管均從珠江鋼管採購，預料中海油亦會向珠江鋼管採購深水直縫埋弧焊管，此方面相比海外供應商更有優勢。券商蘇格蘭皇家銀行指出，珠江鋼管正在競投中海油的深水油管項目，其中5萬噸的訂單將會於今年3月公布結果。
去年已擴產 配合電網發展
另外，去年珠江鋼管亦新增了30萬噸的年產能，主要應付於電網基建項目。觀乎近年內地致力發展電網，相信該方面增長潛力亦甚大。珠江鋼管管理層預計，2011年來自基建項目的訂單達到15萬噸。
毛利率方面，珠江鋼管由2006年16.4%，每年逐步上升，於2009年升至22.7%，2010年上半年則急降至17%。由於油管屬標準化的產品，珠江鋼管於訂單急增之時，其產品可銷往較高毛利的客戶，但訂單急跌之時，便應付較低毛利的訂單為主，因此，訂單數字對於毛利率表現至關重要。
於2011年，雖然來自中東的訂單難以回復舊觀，但內地訂單則可望出現良好增長，與此同時，珠江鋼管開始涉足深水油管項目，新增產能應付來自電網基建企業的鋼管訂單，為收入帶來上升動力，預料毛利率亦可同步回升。
中線有望突破新高5.82元
蘇皇預計，該公司2011年純利將達到0.31元人民幣，以昨日收市價4.17元計算，預測市盈率僅11.4倍，估值仍具上升空間，若撇除2010年的不正常經營環境，珠江鋼管之前數年盈利均錄增長，預料盈利重拾升軌後，估值亦可拉高，中線有機會突破上市新高5.82元，即預測市盈率16倍，現價值得買入作中線持有。
撰文：楊智佳
