【明報專訊】北非的革命風暴愈吹愈烈，突尼斯、埃及、巴林、也門、約旦、利比亞，一個接一個，財經市場自然有所反應，最矚目的無疑是油價上升。適值美股又處於高峰，一些技術派認為見頂是時候了，基本分析也認為油價上升必打擊經濟影響公司盈利，真是風聲鶴唳。
2月22日油價每桶飈升7.37美元引起很大關注，要留意的是這裏說的是WTI（西德州原油．圖1）的現貨月（即3月）及即將轉為現貨月的4月期貨，WTI遠期合約只是上升約2至3美元；布蘭特原油現貨也只是升2.4美元，布蘭特原油期貨升幅全部少於0.5美元。WTI期貨近期出現很嚴重的失調（disconnect），包括與布蘭特原油的差價，本身短期合約與遠期合約的差價。
美股下跌 只是回吐
當日財經市場的走勢充滿了吊詭﹕一､利比亞原油約70%運往歐洲，只有約5%輸往美國，對歐洲的影響遠大於美國，但美國股市反應卻大於歐洲股市。二､通常政局動亂美元受惠，但美匯指數先升後軟，市場邏輯是油價上升於是美國打擊經濟增長，於歐洲則是引發通脹，所以美國會拖延加息步伐，歐洲則會加快加息——這是明顯的兩面邏輯。三､金價每盎司先升4美元後跌9美元。四､美銀行股指數跌3.5%，北非動亂與美國銀行盈利何關係？更有趣的是能源股和石油服務股指數（-2.4%）也下跌。所以與其說利比亞動亂或油價上升使美股下跌，不如說美股高升後的一個回吐。
當日標普500指數下跌2%（圖2），跌幅不算真的很大，但有點來勢洶洶，升跌比例近1﹕11.5，很是一面倒。我當時的判斷是「不輕視這次回調，這是可大可小的，指數和動力股是沽售重點，但這不是全面下跌的格局，信貸類股份下挫是買入機會……短線而言交易員會偏向乘高沽出，這是最大的頂頭風，所以短線倉開些對冲，在對冲下分段買貨；中線趨勢沒有變，主要商業周期不會受北非局勢影響的，資金轉入美股也只是開始，所以中線長倉不變」。
在2月23日，美股繼續下跌，領跌的是動力股，但重要的是銀行股企穩；巴西股市向上（墨西哥則搖搖欲墜），新興市場貨幣尚可以，信貸差價穩定，這也是指向調整而非全面跌市格局。到了2月24日，動力股反彈，油金俱轉升為跌，我在當天分段平了對冲倉，主要因為一些科技股的強勢出乎意料之外，顯示買盤不絕。我不是認為股市不會再跌，而是我的長倉已不需要保護了。同時，外匯市場、商品市場和信貸市場的走勢俱沒有大變局之勢，所以短線淡倉也就短線處置。
不認同「市况亂不入市」之論
我不喜歡摸頂尋底，看後市也偏好，但我不是長好友或長淡友，當形勢有變，我會不猶豫地開對冲以至淨空——最少就短線而言。我經常說要二個長短並用——長短線加長短倉，還要配合運用不同資產市場來推斷後向。突發事件有時是不易即時摸透的，維持一個較平衡的投資組合是使自己保持穩定心理狀態的好條件，靈活使用對冲倉（特別是認沽期權的運用）是挺有用的。我想特別指出的，是我是一個普通人，沒有預知的能力，對自己的市場判斷也常抱懷疑，但很不同意「市况混亂不敢入市」的說法，因為根本從來都沒有市况清清楚楚的日子，清楚與否只是投資者個人有否定見而已。
寫專欄這麼多年來，大家可以見到我從來不說這類說話。不是我每次都看得通局勢，而是要懂得以不同策略、部署和金錢管理等方法來幫助自己度過不同的時期。但說到底，研究工夫是少不了的。好像我對自己的中線倉做過很多研究工夫，所以不需在形勢沒有根本改變之前有所更動。
對冲倉應準備輸錢
為什麼我在2月24日會平對冲淡倉呢？當日標普500指數低見1294點，我並不是在最低位平倉，而是在開市及中段，平倉價不是最好價，但對冲倉應是隨時準備輸錢的，能賺錢已是不應投訴。平對冲倉是基於我對利比亞的歷史分析，股匯債市的綜合走勢和美股的內在動力。
利比亞動亂好像殺氣騰騰，然利比亞每日油產量不足200萬桶，佔全球用量約2%，單是沙特亞拉伯的剩餘產量便可填補有餘——2月25日沙特亞拉伯聲言可填補利比亞的原油供應。同時，卡達菲如果下台，利比亞反有機會建設民主，消除一個北非的不穩定因素，卡達菲隅守一角的形勢及示威者對西方傳媒的友善態度可使人產生憧憬。
股市不一定是被油價牽引
北非政治動盪，一些傳媒分析只懂得說影響油價，油價又影響經濟影響股價這類話，說股市被油價牽引，其實是這些傳媒分析只懂得看一兩個油價來說話，沒有對利比亞的特別情况作出了解，將利比亞和其他北非地方完全混為一談，又忽略了原油只是大投資者的環球投資策略的一個環節，有些時候，油價波動是果而非因。
我對大局的斷案是調整而非全面下跌，一些界別跌幅有限，下跌時有買盤支持，美股調整需要的是時間。我對美股仍抱樂觀的主要原因是信貸差價穩定，主要商業周期不會受油價影響，油價對經濟的影響不是那麼厲害，利比亞對原油供應的影響是可以紓解的。要強調的是，不是說股市不會下跌，而是不會全面下跌，重要的是牛股有的是；所以中線照長，短線則隨機應變好了。
李順威
shunwailee@hotmail.com
《每日觀點》見http://www.mpfinance.com/lee.htm
