【明報專訊】內地今年經濟增長目標為8%，而內需增長則達16%，繼續是拉動經濟增長的重要動力，適逢內需股在近月出現顯著調整，估值已降至合理水平，絕對具備低吸價值。在眾多產品類別中，本文認為內地汽車保有量相對外國水平仍然偏低，未來數年的增長前景相當穩定，當前估值相當吸引。至於內需股，家電下鄉的增長持續強勁，家電股值得留意。
大昌行售後服務潛力佳
代理超豪車賓利的大昌行（1828）去年錄得純利14.11億元，按年增長98.7%，每股盈利78.33仙，末期息12.77仙，全年共派23.45仙，增48%。撇除非經營項目及非經營支出，年內淨溢利10.68億元，實增57.3%。
期內，營業額322.11億元，上升45%。其中，汽車相關業務收入246.43億元，增加57%，佔營業總額76.5%；業務稅後溢利增長58%至10.16億元，主要受惠4S特約店規模迅速擴大、內地豪華汽車需求增加及澳港經濟復蘇。去年，大昌行於內地汽車銷量增45.9%，內地分部營業額增64.6%至193.5億元，溢利率維持4.9%。
內地人均汽車數量仍低
根據中國汽車工業協會統計數字，內地去年全年汽車銷售量高達1806萬輛，增長32.37%。極度景氣過後，市場難免憂慮內地汽車銷售會否出現放緩。無可否認，過去兩年新增貸款合共達18萬億元人民幣，對各行業的拉動作用相當明顯，但要注意的是，產銷比例和存貨水平均相當健康，各類型汽車均全面增長，可見行業處於相當健康的狀態，而即使過去兩年大幅增長，內地汽車保有量亦只有6539萬輛，人均數量仍相當低，中長線增長空間仍然巨大。
再者，汽車代理的發展潛力，較汽車製造商更大。根據美國經驗，汽車代理的發展過程，一般是由新車銷售開始，並且向客戶提供售後服務，累積一定客戶和盈利後，便再拓展汽車保險、融資、汽車租賃等全方位增值及相關業務。論收入，當然仍會以汽車銷售最大，但由於售後服務利錢豐厚，客戶每年均需要驗車維修等服務，故一段時間過後，售後服務等增值服務的盈利貢獻，較汽車銷售更大。
售後服務利錢豐厚
內地汽車業真正起飛，才不過是近兩年的事情，汽車保有量僅為美國2.5億輛的26%，人口則為美國的4倍，今後增長仍然巨大。當然，過去兩年貨幣供應M2飈升，今年的目標為增長16%，汽車銷售再錄得20%至30%的高速增長可能性不大，但10%至15%則屬合理預期。因此，大昌行總體收入可穩步增長，而不斷增加分店（今年10至15間4S特約店，並在廣州開設多10間服務中心）而收購則成為盈利加速器。在客戶逐步擴大後，售後服務提供的盈利貢獻可穩步上揚，前景相當不俗。
再者，現時市場僅關注集團的汽車銷售業務，頗為忽略其食品及消費品業務。集團計劃兩年內透過在華南地區建立食品加工廠，將食品和消費品業務規模擴大1倍，並且會擴大江西的食品加工廠的產能，同時亦計畫分別在廣東、福建和上海建立共2個冷凍食品分銷中心，前景相當吸引。
論估值，大昌行今年預測市盈率僅為12倍，實屬吸引，又遠低於同業的15倍，但過去兩年無論是銷售增長、利潤率以至擴張速度，均不遜於同業，相信差距可望收窄。
撰文：劉思明、陳承龍
