【明報專訊】建滔化工（0148）去年業績錄得破紀錄新高，三大業務表現強勁，尤其是化工業務，隨着業務持續擴張，今年增長動力強勁，再加上房地產帶來盈利貢獻，業績值得憧憬，而現價市盈率約8倍，遠低於過去平均，相信股價經過整固後，要挑戰50元並非難事。
集團去年全年營業額大增42%至338億元，基本純利升57%至35億元。期內三大分部業務表現理想，覆銅面板收入上升43%，EBITDA（除稅、利息、折舊及攤銷利潤）增加24%至33.9億元，佔比45%；印刷線路板收入升20%，EBITDA增39%至16.2億元；化工分部收入升52%，EBITDA增1倍至20億元。
建滔的化工業務發展空間龐大，集團惠州苯酚/丙酮廠產能優化計劃預計今年將完成，加上位於揚州煉化廠進行二期擴產，新增年產200噸的重油催化制烯烴裝置，以及年產30萬噸苯酚/丙酮。同時集團拓展燒碱業務取得成績，去年開始錄得盈利，今年收購山東同業增加產能，增加另一新收入來源。油價高居不下，推高部分化學品價格，更有利化工業務保持強勁增長。
覆銅面板提價 轉嫁高銅價
當然油價及銅價上升，對建滔覆銅面板及印刷線路板毛利構成壓力，但集團垂直生產的經營模式，以及市場需求強勁，增加集團轉嫁成本的能力，應可緩解部分毛利壓力。建滔旗下從事覆銅面板業務的建滔積層板（1888），受到原材料價格持續上漲，以及部分廠房新增產能未能盡用，毛利率由09年的28%下跌至去年的24%。不過，建滔管理層早前透露，今年首季覆銅面板售價按季提價15%，按年升幅達到30%，相信今年毛利有所改善。
估值落後同業 具上升空間
此外，近年建滔房地產投資踏入收成期，旗下上海裕花園預售收入9億人民幣料於今年入帳，年內亦會推售昆山千燈建滔裕花園住宅項目，涉及金額約30億元。雖然內地大力調控樓市，為房產發展蒙上陰霾，但由於集團財務狀况穩健，去年底淨負債比率23%，可為房產發展提供靈活性。
事實上，從事化工業務的葉氏化工（0408）及成功轉型的理文集團（0746），現時預測市盈率分別11倍及10倍，相比下，建滔化工預測市率盈只得8倍多，股價顯得落後，若能追上過去5年平均10倍水平，已相當於50元，較現價有兩成上升空間。至於建滔積層板毛利率改善或可成為股價的催化劑，加上預測息率逾6厘，現水平具相當的防守性。
