【明報專訊】於3月8日的即日觀點欄，我提出「現在有一個趨勢要留意﹕趨勢逆轉的可能，不少升或跌了好一段的資產價格出現技術逆轉的信號」。這個趨勢逆轉包括近月所有單邊走的資產價格，股市實在已出現界別輪流沽/調整的現象，商品亦是如此，商品股持續受到沽售不是偶然的，匯市則是風雨欲來。這個格局加上日本地震，北非動盪和歐洲信貸危機，是目下促成市場反覆的原因。
2月下旬的市况是技術派及基本分析都不敢入市的，技術派看超買已一段時間，基本派擔心油價上升對經濟的影響……更實在的是股價已持續升了一段不短的日子，上升幅度更是厲害，隨着盈利公布季節的慢慢過去，回吐的壓力也自然增加，雖然中線趨勢沒有變，短線而言交易員會偏向乘高沽出，這是最大的頂頭風。
交易員短線傾向乘高沽出
3月1日美股開始了一個新的形勢，就是對冲基金沽貨，因為﹕一､主要下跌股份多是對冲基金的炒賣對象，尤其那些動力股；二､否則很難解釋油升油股跌的奇怪現象；三､開市時已看到對冲基金入市沽空。這有着一個重要的時間性因素，現在是對冲基金組合調整，沽出第4季部分獲利長倉部署第2季策略的樣子——這是我遍閱900多個對冲基金第4季組合後對照走勢得出來的看法。
但當日及之後，信貸市場和匯市並無波動，所以仍不似是大變之局，這使我放鬆了警戒。直至3月8日，隨着盈利公報期慢慢過去，半導體股又進入周期淡季，我覺得舞上弄下代替了大趨向，股市上下都可以，最重要的是有趨勢逆轉的可能。但當時我不肯定，只是沽了些貨及買了小量認沽期權。翌日標普500指數幅度只有10點，但半導體及光纖股是重災區（圖1），光纖股Finisar（FNSR）因盈警下跌近40%——管理層解釋是中國需求放緩，這句話是一石擊起千重浪，因為淡友一定會執著這句話來沽售動力股。
升得愈多 愈危險
3月10日，中國出現73億美元貿赤（市場預期是50億美元盈餘），德國和加拿大貿易盈餘亦低於預期，美國首次失業救濟金申請高於預期，市場擔心經濟放緩——高盛著名經濟師Jan Hatzius立即發出報告指第1季增長有機會下調，加上西班牙被穆迪調低投資評級，以及沙特阿拉伯憤怒日將臨的「巧合」，直接或間接地影響了市場心態，是日美股下跌近2%，但升跌比例非常一面倒。當日不是股市下跌的問題，而是趨勢逆轉，是所有高升財務資產輪流調整的問題。所有近月上升的資產類別都向下走——油、金、銀、農產品、發達國家股市、半導體股……總之，愈升得多的愈危險；相反早跌的類別如美元和美債則向上或跌得少，中港股市在3月11日早段並無顯著跌幅（日本地震之後，情况才有變），這是因為中港股市以近半年計，升得不多，回吐壓力也自然較輕—— 一句話，市場盤路調整來臨使什麼基本解釋都沒有意思。
3月11日美股有跟進的沽售，但反彈也不算利害。現在股市是調整，不是頂與底的問題，而且美國信貸市場暫時仍是穩定的。股市指數並不能全面反映市場動態，標普500指數由2月18日1344高位回落只有3.6%（圖2），但個別股票及界別的跌幅卻大得多。踏入2011年第1季時，對冲基金的長倉主力是財務股、科技股和周期股（特別是工業及汽車股）。第1季時，隨着北非局勢動盪，原油、黃金、白銀、農產品是「炒到飛起」。留意一下這些類別，跟着看看下段﹕
先是汽車股向下（標普500指數汽車股指數由1月13日高位1032開始下跌，跌幅已有26%）；然後是財務股（銀行股指數由2月15日高位55.88開始下跌，跌幅已有7%）；農產品反覆（麥由2月19日高位跌幅已有20%，炒糧食荒者向來都忘記了農產品是周期商品而已）；網絡股在1月已下調（思高Cisco跌幅已有27%，我獨家的熱火網絡指數跌去26%）；半導體在2月中開始橫行，3月7日開始下跌，我獨家的熱火半導體指數跌了14%；光纖股則在3月4日見高，我獨家的熱火光纖股指數在4天內跌了16%。
以上清楚見到高升財務資產的輪流調整，在指數是反映不出來的。凡是（曾是）熱門的資產/股票類別都出現沽壓，近2天油股和銀股也是好例子，這是典型的盤路調整加斬倉雙結合的結果。一方面是升幅巨大，獲利回吐壓力很大，任何一個契機都可以觸發沽售；每季計數的對冲基金更有動機套利重新部署，每當它們調整組合時便會出現一些動盪。
宜做對冲 同時分段買貨
另一方面是對冲基金在年初的股市比重是低於歷史平均數的，結果是落後大市，近月卻有加大股市比重的迹象，這批後來者看來是接了火棒，一旦風吹草動便只得斬倉。相反，近月受沽售的債券和美元卻在近日出現反彈，這不能說是北非局勢使然，因為北非局勢不是一兩天的事，這類反彈的資產其實一樣是受到趨勢逆轉的影響，只是由另一個方向開始而已。
我想強調的是最近美國股市沽盤是由於盤路調整引來的趨勢逆轉，而非基本因素的改變——上周五美國便宣布強勁的零售數字，盤路調整是人為的，來得快也可以去得快，局外人只有在事後才知道拆倉盤完結與否。所以最好兩手準備，持有一定現金，有些對冲，同時分段買貨。
李順威
shunwailee@hotmail.com
《每日觀點》見http://www.mpfinance.com/lee.htm
