【明報專訊】港股昨升172點，報22857點，成交金額739億元。中國龍工（3339）去年純利17.66億元，增長121%，主要受惠於銷量增長及毛利率擴闊。以今年市盈率計算，綜合市場預測為11倍，較中聯重科（1157）及內地同業柳工的15倍均要廉宜。估值較低，相信是市場對龍工去年大量現金流出感到不安，但實際情况未必太差，若有調整不妨趁低吸納。
龍工去年業績優於預期，主因是毛利率顯著擴闊5.07個百分點至28.51%。儘管去年鋼價在成本推動下持續上漲，但由於內地礦業、房產等行業極度興旺，對建築工程各類型機械設備需求大增，因此集團能透過調高價格，轉嫁成本予客戶。
市場由華北擴至全國
內地2009年推出刺激經濟措施，過去兩年機械設備出現強勁的需求，市場普遍預料今年會明顯放緩。不過，龍工已由以往集中在中國北部地區，逐漸發展出全國銷售網絡，中部及南部佔收入達16.58%和11.26%，僅次於北部的19.69%，而東、西北及東北地區則合共佔約32%。只要產品具競爭力，在新地區的增長空間仍大。券商普遍估計，未來數年可保持高於10%的收入增長，管理層更指未來10年至15年仍可保持高增長。
36%銷售 屬融資租賃
基於去年業績遠勝預期，毛利率又擴闊，產品年初至今又多次提價反映需求殷切，績後股價持續強勢，但估值仍處於吸引水平，市場主要關注其財務風險。集團去年36%銷售以融資租賃方式完成，即客戶可以分期付款方式完成交易。經過近年的發展後，這個策略導致龍工銷售強勁純利急升，但現金流出情况亦極為嚴重。
集團去年底止銀行結餘及現金約3.06億元，較2009年同期大幅減少70.03%，包括經營業務現金流出淨額2.21億元，以及投資活動現金流出淨額6.2億元，融資活動現金流入淨額則為1.26億元。
由於內地大幅收緊銀根，存款準備金率已達20%的歷史新高，市場難免憂慮此策略對業務帶來的動力能否持續，若果客戶「走數」，則收回產品亦於事無補，屆時呆壞帳便會拖累業績，負債亦難以下降。
有集資可能 財務風險可控
不過，始終內地工程機械市場處於上升周期，工程數量足夠客戶便具備償債能力，現時龍工淨負債比率約為60%，仍處於可控制範圍，再加上集團正跟多家銀行商討合作，亦正探討出售租賃資產，在處理上頗具彈性，財務風險並非如想像般高。再說，以龍工如此強勁的股價表現，要從股市融資亦非難事。若真的如此，更應趁股價下跌而吸納。
撰文：張兆聰
