【明報專訊】港股昨跌32點報22825點，成交金額685億元。三江化工（2198）去年純利增長10%至2.66億元（人民幣．下同），表現不俗。集團表示，浙江省嘉興市的生產基地的第三期環氧乙烷生產設施可於今年3月投產，增加環氧乙烯產能達6萬噸或50%，但已在今年1月份被訂購一空。以大和的盈利預測計算，今年預測市盈率介乎5倍至6倍，見吸引。
三江去年收入增長23.1%至15.83億元，純利升9.9%至2.66億元，大致符合市場預期。去年環氧乙烷和表面活性劑的銷售收入佔比分別為83%和10%（2009年為72%和17%）。環氧乙烷銷售量上升17.3%至12.8萬公噸，銷售價格上升21.4%至每噸1.03萬元。表面活性劑銷量下降42.3%，但銷售價格上升25.0%。
產品價格 上升逾兩成
2010年環氧乙烷價格走勢大幅波動，由年初約1萬元持續上升，第2季一直徘徊在1.3萬元水平。受到中石化（0386）新增的20萬噸環氧乙烷進入市場價格在第3季曾急跌至1萬元水平，其後市場逐漸消化新供應，並在水泥添加劑的需求拉動下，價格重上走強升至1.35萬元水平。因此，環氧乙烷和表面活性劑的毛利率，從上半年的19.5%和16.2%，顯著擴闊至25.3%和22.4%。
坦白說，這個行業規模有限，作為排名在中石化和中石油（0857）之後的主要生產商，年收入亦僅約16億元，研究這個行業的分析員不多，統計數字亦有限，就連未來數年新增產能有多少，市場預測的出入亦相當大。至於需求方面，環氧乙烷的用途一直在擴大，下游客戶由以初期的清潔劑，到延伸至醫療、畜牧業等，近年則增加至水泥添加劑，需求一直出現較多變數，極難預測。現時作為添加劑的年消費量，估計已達30萬噸以上，佔總需求或已達到30%至40%。
客戶購買意欲 超越產能
關於行業前景的資訊較少，倒不如參考管理層的言論。集團指出，原來年產能為12萬噸，今年3月會有6萬噸新產能投產。客戶表達的購買意向，數量已超過集團的年產能。此外，三江亦跟湖南石油化學株式會社合資興建10萬噸產能，可見管理層及同業亦對未來2年行業前景極有信心。就算中長期存在不少變數，短線業務表現肯定不俗，以現時股價仍低於招股價3.38元達23.7%，反覆偏強的機會仍然較大。
大和證券預期，三江今年可賺4.21億元，增長58.3%，每股盈利0.412元，預測市盈率5.3倍。就算計錯數，現價大跌風險亦不大，可小注碰運氣。
筆者持有三江股份
撰文：張兆聰
