【明報專訊】港股升89點報22915點，成交金額761億元。恒指開市便衝破23000點，但午後期指沽壓增加，仍未能收於其上。不過，內銀股全線轉強，若趁業績期估值回升，則大市動力便會相當強勁。新股宏橋（1378）掛牌，開市初段受壓低見6.95元，但很快便掉頭回升，午後愈升愈有，一度高見8.09元，收報7.9元，較招股價7.2元高出近10%。筆者認為，宏橋的競爭優勢在於低成本，在可見將來仍可維持，可候低吸納。
宏橋是中國第5大鋁產品製造商，現時擁有兩個生產基地，分別為鄒平生產基地及魏橋生產基地，設計年總產能約為91.6萬噸鋁產品。另外，濱州生產基地於2010年9月開始試產，年產能預計約為31萬噸。集團產品包括液態鋁合金、鋁合金錠及鋁母線，而近年設備使用率持續飽和，故集資所得主要用於增加產能。
宏橋往績勝中鋁合情理
鋁產品的主要成本為氧化鋁和電力，佔比約為65%和35%。作為全國最大氧化鋁和電解鋁生產商，中國鋁業在經營上亦面對沉重壓力，宏橋往績亮麗，確實令市場有點疑惑，相信這亦是招股反應欠佳的主因。
不過，整個故事倒也合情合理。首先，宏橋向主要供應商高新鋁電（下稱高鋁）大量採購以換取價格折扣。折扣是否不合理地高，筆者難以評估，但一來招股書指高鋁與宏橋及當地政府並無關連，亦錄得盈利，資產淨值超過58億元，可見雙方合作在商業上是可行的；二來高鋁在印尼及印度擁有鋁土礦，以資源佔氧化鋁生產成本達三分之一，資源成本有優勢，雙方生產設施又相近，運輸成本較低，加上全國氧化鋁供應過多，以低價換取穩定銷量，亦非不合理。
出資建電網 輸電成本輕
電力方面，內地電價較高，除了是煤價高昂，電力運輸成本亦是重要原因。內地電網公司建設電網，投入的資金以萬億元計，雖然不可能全數轉嫁與終端用戶，但難免令電價較高。高鋁興建發電設施並由宏橋出資，由於位置接近，建築成本亦已折舊完成，加上電力運輸的消耗低，未來仍有電力成本較低的優勢。
此外，宏橋主要向客戶供應液態鋁合金，佔收入達84%。液態鋁合金直接運往鄰近客戶，客戶毋須加工便可直接注入模具，較鋁錠等方式更具競爭力，客戶忠誠度亦會較高，甚至對宏橋毛利率有正面作用。
市場負面看法 股價已反映
整體來說，市場對集團有所保留，經已反映在股價上，若今後業務發展理想消除疑慮，以現時歷史市盈率10倍計算，有力錄得高雙位數字升幅，可候低吸納，但未必會重返招股價水平。
撰文：張兆聰
