【明報專訊】現今全球最多人談論的新興債券市場，非點心債（離岸人民幣債券）莫屬。自從2007年6月中國國家開發銀行發行第一隻點心債之後（發行量是人民幣50億元）。截至5月底，已經有超過60隻債券出台（合成人債不計），總發行量接近200億美元。
200億美元是一個怎樣的概念呢？美國的30年的標準國債（T 4 3/8 %•05/14/41），總發行量是290億美元，贏得萬千關注的點心債券，總發行量連一隻美國債券也比不上，又是否名大於實呢？
憧憬人民幣升值是點心債市場的主要動力，大量想藉外匯套利的資金苦無出路，點心債的出現不只是久旱逢甘露，熾熱的需求令發債的利率下降，發債體自然把握機會燒熱灶。
未有一二手市場條件
除了資金兩家有求之外，傳統智慧認為要建立健全的債券市場，必須具備下列一手及二手市場的條件：
1. 健全的法律和會計準則；
2. 標準孳息曲線（Benchmark Curve）；
3. 有效率的一手市場的發行制度；
4. 信貸評級；
5. 稅務優惠；
6. 清算機制；
7. 供對冲用的衍生工具。
這種種條件在點心債券市場都付諸闕如。
我在香港和新加坡兩地的債券市場都曾工作過，亦親眼目睹兩地政府努力催生本土債券市場，提供了很多實質的輔助，結果都是事倍功半。兩地銀行長時間資金充裕，貸款利率偏低，債券的需求自然萎縮。在香港，港元和美元掛鈎，投資者都圖美元的選擇多而對港元債券興趣不大。沒有供和求的主角登場，其他的鑼鼓喇叭都是徒然。
三大特點 其他市場罕見
作為一個離岸債券市場，點心債券的出台，有三個特點是歷史上其他債券市場很罕見的：
1. 龐大的經濟規模和增長作後盾；
2. 外匯管制衍生了離岸存款市場， 之後才產生債券市場；
3. 市場發展過程，隨處見政府有形之手，人民幣國際化是大勢，沒有北京政府的支持，便沒有離岸儲水池，沒有儲水池，便沒有點心債券。
市場像對未來兩三年的人民幣升值預期堅信不疑，點心債券是否可以藉此機遇由虛轉實，讀者且拭目觀之！
作者為思博資本亞太區總裁及高級合伙人
（[email protected]），舊作見wing2009.com
撰文：張宗永
