【明報專訊】國際清算銀行（BIS）最近就全球發行的債券發表報告，指政府主權債券在2008年金融海嘯後，取代資產抵押債券（ABS），成為AAA級債券的供應主力，而AAA級債券的發行比例，亦成為總債券發行量的第一。但近期主權債務危機，卻突顯國債的風險，有專家擔心，隨着AAA級國債的發行量不斷膨脹，有可能催生出一個國債泡沫，重蹈當年金融海嘯覆轍。
金融海嘯後取代資產抵押債券
該份報告指出，各類AAA級債券的發行量，由1999年的15%，升至2009年的60%，增幅達300%，總值達6萬億美元（46.8萬億港元）。報告發現，在1990至2006年間，資產抵押債券一直是佔AAA級債券供應的最大部分，並由約20%，持續上升至55%，直至泡沫爆破。
資產抵押債券通常是以房地產按揭作為抵押擔保而發行的債券，由於當時這類債券獲評為AAA級，故投資者當時一直視它們為零風險的投資。2006年，這類債券總值近39萬億港元。這段期間，資產抵押債券的發行增幅，佔總AAA級債券的增長達64%，而國債則僅貢獻27%。後來美國出現次按危機，大量以次按作抵押品的AAA級債券迅即出問題，最終引發金融海嘯。之後，AAA級國債的發行量出現大幅增長，由2006年佔總AAA級債券發行量約25%，升至2009年55%，比當年資產抵押債券的升幅還快，成AAA級債券發行量上升的主要動力。
分析指，AAA級債券的比例上升，主要是與海嘯後的避險趨勢和美國的量化寬鬆有關。金融海嘯爆發後，投資者態度轉趨審慎，希望能把資金投放在「零風險」的投資工具上，而國債較其他債券更能予人信心。加上政府收緊對銀行的監管，亦令投資者更鍾情購入國債，使AAA級國債的需求大幅提高，導致發行量急升。
未必如預期般「零風險」
金融海嘯後，各國政府紛紛出手救市，美國更推出量化寬鬆，亦大量推高美債發行量。根據國際清算銀行的數字，美國2007年只發債2350億美元，到2009年就急增至1.4萬億美元。單計美國，就佔全球AAA級國債的總發行量40%。此外，各國央行壓低息口，亦令不少大企業透過發行AAA級債券集資，進一步推高AAA級債券的發行量。
不過分析家亦強調，AAA級債券發行量大升，未必一定是泡沫，也不等於會像資產抵押債券在金融海嘯般倒下。這現象可能只是代表不同種類的債券供求情况，但關鍵是發債國是否有能力清還全部債務。主權國家一般會避免出現債務違約，亦會想辦法保住較高的信貸評級，最近美國就國債上限能否提升，繼而影響其AAA評級，導致全國上下爭論不休的情况，就可見主權國家深明AAA評級的重要性。惟近期主權債務危機升溫，導致部分負債國需要付出更高的借貸成本，導致財政壓力加深，已突顯AAA級國債也未必如預期般「零風險」。
