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【明報專訊】對中國而言，2012年應當是屬於經濟周期慣性回落、啟動轉型疊加之年，首先2012年宏觀經濟延續回落之勢，有可能在第一、二季見底，第三、四季將溫和回升，首季房地產和製造業投資活動、出口、工業生產將顯著放緩，內外衝擊對經濟增長的下拉作用疊加釋放。
由「10+2」時代 進入「8+4」時代
GDP（國內生產總值）與CPI（消費物價指數）組合將由「10+2」時代進入「8+4」時代。過去10年，中國經濟增長與通貨膨脹的平均值組合是10%及2%，未來將逐步進入一個8%及4%的時代。雖然總和都是12%，但增長的中樞水平已經下移，通脹的中樞則明顯上移，從這個意義上，2012年則可視為中國經濟從高速成長期轉換到中速成長期的轉換之年。
2012年既是真正意義上的轉型啟動之年，轉型意味着經濟回落，但也是重要的突破期、新的增長點醞釀與形成期。
4萬億投資完成 資金可投中小企
綜合考慮目前的經濟金融狀况，2011年底的準備金率下調，還不能說是貨幣政策基調面臨一個全面的拐點。雖然從技術上觀察，參考外匯佔款的狀况、央票到期狀况和年末資金的需求等，元旦後春節前可能還有新的一次準備金率下調，但這依然是在央行整個貨幣政策預定政策基調框架下的放鬆。其原因有三：
一、本次應對海外經濟衝擊的政策力度，與2008年底應對危機有很大的差異，特別是政策力度會更為適度，從而防止出現過度刺激政策帶來的負面效果，貨幣政策基調的全面轉換更為審慎；
二、2012年CPI回落幅度可能較為有限，在不少月份仍面對非輕的通脹壓力，預計2012年物價控制目標仍在4%左右（見圖），在這種情况下，GDP+CPI的歷史平均水平對M2和信貸增速仍具有明顯的約束力；
三、房地產調控初顯成效，當前階段貨幣政策的全面放鬆與總體上的房地產調控方向並不一致。
雖然本次準備金率的下調不代表貨幣政策基調的趨勢性拐點，綜合考慮內部和外部金融市場的走勢看，應當說是代表金融市場流動性的拐點，這有3個判斷依據：
一、2012年，隨着4萬億元刺激方案陸續竣工，資金需求洪峰過去，連帶衝擊及擠壓效應會顯著減弱，從而可以使得商業銀行體系能夠騰出更大的空間來支援實體經濟和中小企業；
二、短期內，導致流動性緊張的房地產行業已進入顯著的調整期，降價與行業整合將成為開發商趨勢性選擇，這會降低金融市場流動性的緊張程度；
三、從外資流動看，目前的資金流出是短期的、階段性的，在全球量化寬鬆預期、零利率和弱增長格局下，預計2012年外部市場動盪暫時平息，以及外部流動性重新充裕之後，外資或重返中國等新興市場，外資的重新流入是確認市場流動性進一步改進的重要觀察指標。
政策主線突出 向民生消費傾斜
2012年宏觀政策定調即積極的財政政策和穩健的貨幣政策，穩健的含義可以理解為防止經濟增長顯著回落，同時維持穩定的貨幣環境來推動經濟轉型。
2012年財政政策或成亮點，關鍵在於支出流向將圍繞民生和擴大消費，支出將更為突出主線，或分佈在新興產業、農田水利、保障房和教育等幾個核心範疇，保障房投資有可能顯著超出市場預期，根據近期調研的情况初步預測：
一、即使按照2012年新開工800萬套計算，2012年在建項目為1800萬套，施工面積和實際投資完成額累計按年將增長45%至50%；
二、2011年保障房主要考核開工目標，投資完成額不足總量的三分之一，這是正常情况，2011年的開工項目所形成的投資將主要體現在2012年；
三、2012年保障房項目落地和新開工節奏則可能明顯提前，投資的季度分佈更為均勻化，不像2011年主要集中在第四季。
房調繼續 居民資金料他投
2012年資本市場的驅動力將更多地來自於經濟金融體系一系列顯著的結構性變化，以及金融改革所帶來的創新機會。這表現在幾個方面：
一、在經濟周期觸底回落階段，與土地和房地產資產價格較為密切的產業和企業，將受到更為顯著的負面衝擊；之前受資金擠壓更為嚴重的中小企業，則相應會受益於資金成本的回調；
二、同樣信貸總量增長，投向結構的變化會帶來顯著的不同影響，資產負債表穩健、投資效應相對較高、對經濟回落抵禦能力較強、受政策支援的行業將獲得更多的資金支援。
三、如果確認房地產調整會持續更長時間，在居民存量資產規模沒有大變化的情况下，房地產從居民的「超配」資產（編者按：即居民把大部分資金投放在房地產），變成「標配」或「低配」資產，增量部分的資金會流向何處，是我們需要思考的問題，資本市場在不同的資產配置裏面突顯出一定的估值優勢。
國務院發展研究中心
金融研究所副所長 巴曙松
由「10+2」時代 進入「8+4」時代
GDP（國內生產總值）與CPI（消費物價指數）組合將由「10+2」時代進入「8+4」時代。過去10年，中國經濟增長與通貨膨脹的平均值組合是10%及2%，未來將逐步進入一個8%及4%的時代。雖然總和都是12%，但增長的中樞水平已經下移，通脹的中樞則明顯上移，從這個意義上，2012年則可視為中國經濟從高速成長期轉換到中速成長期的轉換之年。
2012年既是真正意義上的轉型啟動之年，轉型意味着經濟回落，但也是重要的突破期、新的增長點醞釀與形成期。
4萬億投資完成 資金可投中小企
綜合考慮目前的經濟金融狀况，2011年底的準備金率下調，還不能說是貨幣政策基調面臨一個全面的拐點。雖然從技術上觀察，參考外匯佔款的狀况、央票到期狀况和年末資金的需求等，元旦後春節前可能還有新的一次準備金率下調，但這依然是在央行整個貨幣政策預定政策基調框架下的放鬆。其原因有三：
一、本次應對海外經濟衝擊的政策力度，與2008年底應對危機有很大的差異，特別是政策力度會更為適度，從而防止出現過度刺激政策帶來的負面效果，貨幣政策基調的全面轉換更為審慎；
二、2012年CPI回落幅度可能較為有限，在不少月份仍面對非輕的通脹壓力，預計2012年物價控制目標仍在4%左右（見圖），在這種情况下，GDP+CPI的歷史平均水平對M2和信貸增速仍具有明顯的約束力；
三、房地產調控初顯成效，當前階段貨幣政策的全面放鬆與總體上的房地產調控方向並不一致。
雖然本次準備金率的下調不代表貨幣政策基調的趨勢性拐點，綜合考慮內部和外部金融市場的走勢看，應當說是代表金融市場流動性的拐點，這有3個判斷依據：
一、2012年，隨着4萬億元刺激方案陸續竣工，資金需求洪峰過去，連帶衝擊及擠壓效應會顯著減弱，從而可以使得商業銀行體系能夠騰出更大的空間來支援實體經濟和中小企業；
二、短期內，導致流動性緊張的房地產行業已進入顯著的調整期，降價與行業整合將成為開發商趨勢性選擇，這會降低金融市場流動性的緊張程度；
三、從外資流動看，目前的資金流出是短期的、階段性的，在全球量化寬鬆預期、零利率和弱增長格局下，預計2012年外部市場動盪暫時平息，以及外部流動性重新充裕之後，外資或重返中國等新興市場，外資的重新流入是確認市場流動性進一步改進的重要觀察指標。
政策主線突出 向民生消費傾斜
2012年宏觀政策定調即積極的財政政策和穩健的貨幣政策，穩健的含義可以理解為防止經濟增長顯著回落，同時維持穩定的貨幣環境來推動經濟轉型。
2012年財政政策或成亮點，關鍵在於支出流向將圍繞民生和擴大消費，支出將更為突出主線，或分佈在新興產業、農田水利、保障房和教育等幾個核心範疇，保障房投資有可能顯著超出市場預期，根據近期調研的情况初步預測：
一、即使按照2012年新開工800萬套計算，2012年在建項目為1800萬套，施工面積和實際投資完成額累計按年將增長45%至50%；
二、2011年保障房主要考核開工目標，投資完成額不足總量的三分之一，這是正常情况，2011年的開工項目所形成的投資將主要體現在2012年；
三、2012年保障房項目落地和新開工節奏則可能明顯提前，投資的季度分佈更為均勻化，不像2011年主要集中在第四季。
房調繼續 居民資金料他投
2012年資本市場的驅動力將更多地來自於經濟金融體系一系列顯著的結構性變化，以及金融改革所帶來的創新機會。這表現在幾個方面：
一、在經濟周期觸底回落階段，與土地和房地產資產價格較為密切的產業和企業，將受到更為顯著的負面衝擊；之前受資金擠壓更為嚴重的中小企業，則相應會受益於資金成本的回調；
二、同樣信貸總量增長，投向結構的變化會帶來顯著的不同影響，資產負債表穩健、投資效應相對較高、對經濟回落抵禦能力較強、受政策支援的行業將獲得更多的資金支援。
三、如果確認房地產調整會持續更長時間，在居民存量資產規模沒有大變化的情况下，房地產從居民的「超配」資產（編者按：即居民把大部分資金投放在房地產），變成「標配」或「低配」資產，增量部分的資金會流向何處，是我們需要思考的問題，資本市場在不同的資產配置裏面突顯出一定的估值優勢。
國務院發展研究中心
金融研究所副所長 巴曙松
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