理文造紙估值廉 可小注

【明報專訊】理文造紙（2314）股價昨日急升4.78%，收報2.63元。歐美是全球木漿主要消費地區，佔總額達50%，隨着經濟下滑需求疲弱，木漿價格已由高位下跌30%。理文的主要成本雖然是廢紙，但由於木漿是其替代品，廢紙價格或多或少亦受到影響，今後成本下降有助毛利率回升，走勢亦呈雙底，可小注吸納。


理文過去18個月面對多方面問題。首先，客戶多為中小企，融資難、訂單少、成本高，直接打擊理文收入和毛利。此外，木漿價格較海嘯前幾近倍增，同時又拉動廢紙回收價，成本壓力大，再加上多年來的高速增產，負債高企之餘，行業亦將進入持續供過於求，盈利已開始倒退，高增長神話破滅，被市場遺棄。


估值已反映盈利倒退風險

不過，中央正積極扶助中小企，融資難情况開始見改善，有助需求逐漸回暖，主要生產成本廢紙價格下跌，亦對邊際利潤有正面作用，即使供過於求將導致設備使用率下降，但估計仍可維持在85%至90%，屬健康水平。以8倍市盈率來看，頗充分反映盈利倒退風險。


財政狀况 比市場所想佳

市場另一關注點是財政狀况。理文9月底止淨負債比率為63%，似乎相當健康，但一年內償還的銀行貸款，由27億元急升至53.4億元，手頭現金卻只有7.7億元，等於面臨流動性危機。集團12月成功籌組4年期銀團貸款達35億元，年率僅同業拆息加3厘，相當吸引，足以抵消大部分短期還款壓力。考慮到部分短債屬貿易融資的循環性借貸，集團本身亦有手頭現金和現金流，實際情况並不危險。再者，集團每年利息支出不足2億元，現金流足以覆蓋。走勢上，理文趁雙底背馳，不妨小注博反彈，穿低位止蝕。


明報記者 張兆聰