中行價殘可取

【明報專訊】恒指昨跌56點，收報19095點，成交金額561億元。內地12月份通脹回落至4.1%，市場普遍預期今年物價升幅介乎3%至5%，貨幣政策以穩定為主。在這個基礎上，低估值將是主要賣點，被市場遺棄多時的中國銀行（3988）亦終於發力，逆市升1.3%，仍有重估空間。


貸存比率高盈利增長輸同業

坦白說，中行可說是全方位表現遜同業。以2011年第3季為例，純利為297.9億元（人民幣．下同），在4大行之中最少，其餘3間介乎340.9億元至543.6億元；增長僅9.4%，3大行則增長16.2%至40.3%；淨利息收益率又最低只有2.08厘，對手則為2.62厘至2.8厘。


最重要的是，中行貸存比率已高達78.8%，但盈利卻不及對手，可見集團盈利能力較差，就算中央願意開閘放水，放貸能力亦相當弱，反觀其餘3大行只有56.6%至65.1%，以今年新增貸款約8萬億元，大部分同業貸存比率均超過70%，本年度增長潛力必勝同業。


國策延長還款期 紓壞帳風險

不過，假設通脹維持在約4%左右，貨幣政策會略為寬鬆但不會如2009年般誇張，投資者對於增長主題會見步行步；若估值低殘的股份負面因素被消化，升勢或可更強。市場一直避開中行，除了盈利能力較弱，該行在地方政府融資平台風險較大，資產質素或有問題更為市場所關注。不過，標普昨日就批評，內地容許還款期延長、還息不還本等方式降低壞帳。這樣做的話，中行短期風險便得到釋放，現價2012年預測市帳率僅0.87倍，以1倍為目標，亦有15%升幅。


明報記者 張兆聰