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【明報專訊】早前中國內地股市指數屢創新低，人氣極度低迷。這與近來經濟增速下滑、通脹高企有一定關係。然而2011年8月份公布的消費物價指數（CPI）高位按月有所回落，卻仍未能帶動內地股市翻紅。究其根源，資本市場內在的制度性缺陷所導致的信心不足是一個重要因素。
溫家寶總理提出要提振股市信心，但信心的建立並非空穴來風，如果不從根本上解決資本市場的制度性缺陷，那麼所謂的提振信心不過是曇花一現，治標而不治本。
筆者認為，資本市場在以下幾個方面存在明顯缺陷，需要盡快落實相關政策予以解決。
市場慣捧新股 股市變企業提款機
首先，需要深化新股發行制度改革。中國內地股市長期以來存在着追捧新股的慣例，一級市場和二級市場市盈率相差大，投資者紛紛湧向一級市場，以致推高定價。「新股熱」使得股票發行明顯向融資者這裏傾斜，把股市變成了上市企業的「提款機」。 通過發行制度的改革，企業僅僅注重融資的情况會得到明顯改善，一級市場大量資金打新股，發行體制扭曲等現象也會得到緩解。同時，投資者的信心也自然會得到提振，市場的走勢也會更加理性化。
其次，進一步完善多層次資本市場體系，要逐步形成包括主板、中小企業板、創業板和場外市場在內、結構合理、功能健全、運行高效的市場體系，同時為非上市股份公司提供陽光化、規範化的股份轉讓平台。其中創業板市場是多層次的資本市場體系的重要一環，自推出之日起就一直面臨着高發行價、高市盈率、高募資額的「三高」局面，同時功能定位也不盡如人意，高管辭職套現的現象時有發生。
因此應大幅度降低創業板門檻，主動引入風險，同時明確創業板的作用應該是「雪中送炭」而非「錦上添花」，創富只是創業的獎勵和補償，創業的功能才是最重要的。隨着未來中國資本市場規模的不斷擴大，以及市場定價機制的不斷完善，創業板「三高」問題也將會逐漸消失。
股市分紅失衡 淪為賭場
另外，股市分紅政策的改革也是股市的又一強心劑。「重融資、輕回報」是中國股市的另一大痼疾。中國經濟的增長率舉世矚目，股市在市值方面也位居世界前列。然而，中國股市在融資和回報之前卻嚴重失衡。很多上市公司回報股東的意識薄弱，上市之後分紅甚少，有些股票甚至從不分紅，成了名副其實的「鐵公雞」。
由於缺乏穩定的分紅回報機制，投資者只能靠賺取差價獲利，投機氣氛濃郁，股市淪為「賭場」，長期來看，投資者很難從二級市場賺錢。這次全國證券期貨監管工作會議提出要加強對紅利分配的監管，可以預期，今後大面積的分紅必然使股市為之一振，同時在長期也有助於培育股市的投資氛圍，改變目前過於注重買賣差價獲利的投資習慣。
此外，進一步完善退市制度安排，是股市持續穩定發展的重要保障。然而，中國股市自建立以來，雖然有退市制度，卻鮮有退市股票。大量股票即便虧損纍纍、名存實亡、成為空殼，最終被冠以「ST」，也依然會被一些資本炒家重組之後牟取暴利。
此外，合理的退市機制，還要有一套完整的評價標準。筆者認為，主板市場與創業板市場應該實行差異化的退市制度，創業板上市公司都是剛起步的小公司，應該得到更高的容忍度，不能因為企業虧損就立即退市，要給其一定的調整期。同時，創業板退市制度多元化的退市標準，也可以為未來主板和中小板退市制度的推出提供更多的經驗和借鑑。完善的退出機制有利於促使股市持續地吐故納新，提升上市公司整體質量，同時也使投資者更具風險意識，提高投資的專業化水平，促進中國股市逐漸走向規範和成熟。
最後，嚴厲打擊內幕交易等違法違規行為，是證監會燒向資本市場的「第三把火」。內幕交易使股市變成了少數人欺騙股民，牟取私利的工具，嚴重影響資本市場功能的發揮，導致投資者對股市失去信心。此前證監會曾提出對內幕交易堅持「零容忍」的態度，近日召開的證券期貨監管工作會議，也提出要加大對內幕交易、市場操縱、欺詐上市、虛假披露等行為的打擊力度。這些舉措長期來看都會對維護資本市場秩序，保護投資者合法權益起到關鍵作用。
總之，要提振股市信心，治市遠比救市重要得多。中國目前正經歷經濟戰略轉型期，提高質量比增加數量更重要，中國經濟如此，中國股市亦如此。只有治市，完善資本市場各項制度，深化資本市場改革，才能真正提升投資者的信心，提升股市的長期投資價值，使得股市獲得長期可持續的發展。
郭田勇
中央財經大學中國銀行業 研究中心主任
溫家寶總理提出要提振股市信心，但信心的建立並非空穴來風，如果不從根本上解決資本市場的制度性缺陷，那麼所謂的提振信心不過是曇花一現，治標而不治本。
筆者認為，資本市場在以下幾個方面存在明顯缺陷，需要盡快落實相關政策予以解決。
市場慣捧新股 股市變企業提款機
首先，需要深化新股發行制度改革。中國內地股市長期以來存在着追捧新股的慣例，一級市場和二級市場市盈率相差大，投資者紛紛湧向一級市場，以致推高定價。「新股熱」使得股票發行明顯向融資者這裏傾斜，把股市變成了上市企業的「提款機」。 通過發行制度的改革，企業僅僅注重融資的情况會得到明顯改善，一級市場大量資金打新股，發行體制扭曲等現象也會得到緩解。同時，投資者的信心也自然會得到提振，市場的走勢也會更加理性化。
其次，進一步完善多層次資本市場體系，要逐步形成包括主板、中小企業板、創業板和場外市場在內、結構合理、功能健全、運行高效的市場體系，同時為非上市股份公司提供陽光化、規範化的股份轉讓平台。其中創業板市場是多層次的資本市場體系的重要一環，自推出之日起就一直面臨着高發行價、高市盈率、高募資額的「三高」局面，同時功能定位也不盡如人意，高管辭職套現的現象時有發生。
因此應大幅度降低創業板門檻，主動引入風險，同時明確創業板的作用應該是「雪中送炭」而非「錦上添花」，創富只是創業的獎勵和補償，創業的功能才是最重要的。隨着未來中國資本市場規模的不斷擴大，以及市場定價機制的不斷完善，創業板「三高」問題也將會逐漸消失。
股市分紅失衡 淪為賭場
另外，股市分紅政策的改革也是股市的又一強心劑。「重融資、輕回報」是中國股市的另一大痼疾。中國經濟的增長率舉世矚目，股市在市值方面也位居世界前列。然而，中國股市在融資和回報之前卻嚴重失衡。很多上市公司回報股東的意識薄弱，上市之後分紅甚少，有些股票甚至從不分紅，成了名副其實的「鐵公雞」。
由於缺乏穩定的分紅回報機制，投資者只能靠賺取差價獲利，投機氣氛濃郁，股市淪為「賭場」，長期來看，投資者很難從二級市場賺錢。這次全國證券期貨監管工作會議提出要加強對紅利分配的監管，可以預期，今後大面積的分紅必然使股市為之一振，同時在長期也有助於培育股市的投資氛圍，改變目前過於注重買賣差價獲利的投資習慣。
此外，進一步完善退市制度安排，是股市持續穩定發展的重要保障。然而，中國股市自建立以來，雖然有退市制度，卻鮮有退市股票。大量股票即便虧損纍纍、名存實亡、成為空殼，最終被冠以「ST」，也依然會被一些資本炒家重組之後牟取暴利。
此外，合理的退市機制，還要有一套完整的評價標準。筆者認為，主板市場與創業板市場應該實行差異化的退市制度，創業板上市公司都是剛起步的小公司，應該得到更高的容忍度，不能因為企業虧損就立即退市，要給其一定的調整期。同時，創業板退市制度多元化的退市標準，也可以為未來主板和中小板退市制度的推出提供更多的經驗和借鑑。完善的退出機制有利於促使股市持續地吐故納新，提升上市公司整體質量，同時也使投資者更具風險意識，提高投資的專業化水平，促進中國股市逐漸走向規範和成熟。
最後，嚴厲打擊內幕交易等違法違規行為，是證監會燒向資本市場的「第三把火」。內幕交易使股市變成了少數人欺騙股民，牟取私利的工具，嚴重影響資本市場功能的發揮，導致投資者對股市失去信心。此前證監會曾提出對內幕交易堅持「零容忍」的態度，近日召開的證券期貨監管工作會議，也提出要加大對內幕交易、市場操縱、欺詐上市、虛假披露等行為的打擊力度。這些舉措長期來看都會對維護資本市場秩序，保護投資者合法權益起到關鍵作用。
總之，要提振股市信心，治市遠比救市重要得多。中國目前正經歷經濟戰略轉型期，提高質量比增加數量更重要，中國經濟如此，中國股市亦如此。只有治市，完善資本市場各項制度，深化資本市場改革，才能真正提升投資者的信心，提升股市的長期投資價值，使得股市獲得長期可持續的發展。
郭田勇
中央財經大學中國銀行業 研究中心主任
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