歐元歐債才主導股市

【明報專訊】恒指昨天因何文田山谷道的賣地成績大幅超過預期而升了109點，報19487點。不過，這可能是反彈陷阱，目前主導港股的因素不是樓市，更遑論是一幅地皮的成交價，而是歐債危機，以至環球經濟是否放緩。 歐美股市早段表現一般，金價續升，每盎司報1243.8美元，升了5.8美元（圖表1），歐元維持近兩天的走勢，窄幅橫行。不過，技術走勢上，道指與RSI有背馳的走勢，希望短線可出現轉機。本港時間今晨零時30分，道指報9864點，升了47點，標普500指數中，表現較佳的有原材料股、電訊股及油股等。 內地經濟先熱後冷 通脹壓力紓 內地車市5月繼續放緩，銷售較4月跌了一成，業界估計，6月會比5月更差。外電報道，龍頭自主品牌比亞迪（1211）5月的銷售只能與4月持平，同比則升了38％。樓市淡靜，上市內房公司公布的5月銷售數據同比均大跌。首4個月全國24個地區規模以上工業企業實現利潤9785億元，同比增長91.5%，但增幅比上一季度回落11.1個百分點，明顯工業企業利潤於4月份增長大幅放緩。 雖然內地仍不斷有聲音說經濟過熱，但上述數據加上歐債危機帶來的凶險，驟冷的風險較過熱風險會更高，經濟引擎一死火，要重新啟動的難度會甚大。隨?各類材料價格回落，通脹的壓力亦有所紓緩。據國家統計局公布的50城市食品平均價格變動情?，5月份與4月份比較表現十分平穩，肉禽價格微跌，菜價更是以雙位數下降，本周稍後公布的通脹率，市場預期為按年升3％。 物價壓力不大，經濟又放緩，令人費解的是何以內地的銀行同業拆息近期?C升。上海3個月拆息已升至2.2669厘（圖表2），是央行的貨幣政策在發揮作用，還是有其他原因，很值得留意。 歐元回歸理論價 泡沬已除 目前，全球注目的仍然是歐洲的風險。歐元兌美元今年以來跌了近20％，是否足夠呢？圖表3以歐美的長期通脹率計算的歐元理論匯價，是偏高還是偏低？大家可能還記得，2008年不論是國家總理溫家寶，或是巴西名模都不愛美元，印度旅遊景點賣票不收美元，那是美元的低潮，但也是歐元最風光的日子。那時歐元的匯價其實遠遠脫離了以購買力平價計算出來的理論匯價，脫離地心吸力的東西始終要回歸常態，經過今年之大跌後，歐元已至十分接近理論價水平，只高約1％。 不過，這未必代表歐元的跌勢已近尾聲，實際的匯率往往可以偏離這理論頗多，歐元初面世時，可說是出閘脫腳，匯價遠低於理論價。近期匯價雖然漸返回合理水平，但市場對歐元區政府債務及銀行體系的憂慮，可能又會令歐元出現偏低的匯價，何處是底，還是等?瞧。短線歐元處於保歷加通道底橫行喘息，或可令環球股市有點反彈。 西班牙銀行危機 未必如市場反映般危 歐元後向，還要看市場如何看歐債危機。希臘及葡萄牙已不再是新聞焦點，未來一兩個月，投資者會更關注西班牙。當地地產泡沫爆破後，銀行業呆壞帳大增已是不爭事實。筆者翻閱國際貨幣基金組織於4月發表的環球金融穩定報告，內裏便曾對西班牙銀行業可能出現的最壞情?作過一些評估，所作的假設其實也十分嚴苛，包括當地的失業率明年升至24.5％（第一季度20.05%），樓價今年再跌15％，呆帳減值達45％，收回來的物業減值55％至60％計算，則當地的商業銀行要補充資本50億歐元，而地方儲備銀行須補充資本170億歐元，數字又不是市場反映般駭人。 據IMF報告指出，西班牙銀行業一向採用反經濟周期的儲備政策，即在好景時增多撥備，令其在逆景時有較好的抗逆能力，若國際貨幣基金組織（IMF）的評估準確，則西班牙央行在歐盟的支持下，已準備了990億歐元重組銀行業，照理是綽綽有餘。地方銀行的重組，於本月底便是死線，屆時問題有多大便可公諸天下；問題或可能不是市場反映般大。 歐洲買債公司本周成立 助穩定歐債 歐洲今天面對的困境，與歐盟及歐央行救市不力有一定的關係。歐央行決定入市買歐洲國債後，購買額每周均減少，首周買了165億歐元，接?是100億、85億，到上周則只有55億，又怎能讓市場看出其決心呢？而且購買的集中在希臘、葡萄牙及愛爾蘭的國債，而沒有買西班牙及意大利國債，結果是前三者債息穩定下來，而後二者的債息則急升。本周歐盟財長將為成立買債公司作最後準備，公司成立後，最多可買入4400萬億歐元國債，應可給予市場較大信心。 相比之下，聯儲局主席伯南克的言論就較關顧市場，例如他重申不會在全面就業前加息，關注5月份的就業數據較市場預期為差等，較歐央行「入世」得多，難怪投資者仍是對美國市場較具信心。 撰文：江宗仁