【明報專訊】在8月3日的即日觀點欄，我指出要留意一些相關系數的改變，好像以往日圓常與股市反向，近來日圓勢強但股市反應卻不大。從附圖1可以看到，由2010年1月初至8月初，日圓與標普500指數常呈反向，即日圓兌美元升，股市多呈反向下跌；日圓兌美元下跌，股市便反向上升。在2月尾，6月中是例外，在8月初又有同樣情况。
日圓兌澳元 由反向變共升
另一方面，日圓與澳元的關係也有所改變。從附圖2可以看到，由2010年1月初至8月初，日圓與澳元也多呈反向，即日圓升，澳元多跌；日圓跌，澳元多升。此反向現象只有在4月及6月有短時間出現差異，但由7月中起情况卻有所改變，日圓和澳元共升。
相關系數的存在或改變有時可能是隨機的，有時可能有更深層的原因。以往日圓起跌多受以下因素影響﹕（1）套息交易，（2）風險取向，（3）主權債務憂慮，（4）日本經濟及利率政策。後二者是基本因素為主，前二者是市場因素為主。其中風險取向一點比較特別，市場人士多喜以日圓兌商品貨幣走勢評估風險取向，即是將套息交易和風險取向兩點二合為一，日圓兌商品貨幣跌表示風險取向向上，股巿向上；日圓兌商品貨幣升表示風險取向向下，股巿向下。商品貨幣之中，市場人士更多以日圓兌澳元走向為指標。
上述這種關係在今年是頗明顯的，從附圖3可見，日圓兌澳元及標普500指數年初以來的走勢非常接近，由1月1日至7月30日，兩者的R^2是0.759。我在6、7月時常用日圓兌澳元走勢來確認，以至預測股市，但在8月2日提到測市指標時，羅列的是中國A股、銅、澳元和石油，當中只提澳元而不及日圓兌澳元，箇中原因是我覺得以往的相關系數正出現變化，而促成變化的主因是日圓。
市場「愛上日圓」
日圓變化在於市場愛上了日圓，日圓上升不是因為逃避風險、不是因為套息交易拆倉，而是因為市場愛上了日圓，原因是﹕（1）中國大手買入日本國債，使市場憧憬日圓的儲備貨幣角色將提高，日債受追捧，日本10年國債孳息率8月4日跌低於1厘。（2）最近出現一些研究認為日本（以至美國）債務危機是被誇大的。（3）市場本來恐怕推高日圓會引來日本政府干預，但日本大藏相Noda說日圓水平基本上由市場決定——這是市場選擇性記憶，因Noda亦有擔心日圓過強的言論。（4）美國經濟通縮憂慮蓋過一切外匯主題，華爾街日報又報道聯儲局正考慮重新買入國庫/按揭債券，美元變得整體衰弱。
要小心的，是美國經濟通縮這個投資主題已炒了近一季，近周已生出裂口，商品貨幣的強勢尤堪注意。
李順威 shunwailee@hotmail.com
《每日觀點》見www.mpfinance.com/htm/Finance/main.htm
2024年09月14日 10:32