百貨股抗通脹 銀泰逢低吸

【明報專訊】港股昨日先升後跌，收報23805點，跌87點，成交金額776億元。一如市場預期，聯儲局將維持資產負債表規模，加息亦未有時間表，美股做好，但商品市場表現反覆，巴西股市則大跌1.3%。現時全球各主要經濟體的實質利率均為負數，通脹是否真的能於第3季見頂實屬未知數，資金轉為追捧黃金，帶動金價創新高。筆者認為，抗通脹仍會是未來一段時間的投資主題，除了黃金外，內地百貨股亦是理想選擇，當中銀泰百貨（1833）走勢對辦，可留意。

聯儲局拒絕收回流動性，加息又遙遙無期；歐洲經濟增長動力似乎有所放緩，料會限制加息幅度，新興市場面對的通脹壓力仍然較大。但鑑於經濟仍有眾多不明朗因素，同時亦要避免對銀行資產質素構成太大風險，相信各國對通脹的容忍度仍會較大，市場對於今年通脹走勢的共識，亦開始由先高後低，逐漸調整為先高後不低。因此，即使未來通脹水平或有反覆，但抗通脹仍會是相當重要的投資主題。

收入靠分成 受惠貨品成本漲

對抗通脹，筆者認為首選仍然是黃金，業務則以超市和百貨為理想選擇，始終兩者的附加值為分銷網絡，收入又以分成為主，貨品成本上漲反而有利業務表現。

銀泰主要於浙江省和湖北省經營百貨業務。在通脹帶動下，集團去年業績亮麗，銷售款項總額增長36.4%，達到87.43億元（人民幣．下同），主要由於同店銷售增長約18.2%，以及新增店舖面積所帶動。集團總收入增加45.6%至22.9億元，純利則升48.1%至6.85億元，每股盈利為0.39元，末期息每股0.05元。集團綜合毛利率為18.6%。

首季增長遠跑贏同業

集團去年底止經營和管理合共23家百貨店，總建築面積接近90萬平方米，當中16家位於浙江省、6家位於湖北省，以及1家位於陝西省的百貨店。展望2011年至2013年，銀泰將分別再增加26.9萬、36.8萬和66萬平米建築面積，複合增長達到34.7%。今年資本開支約為20億元，以集團手持的14億元，經營現金流入13億元，再加上去年發行的可換股債券的16億元，內部資源足以應付。

銀泰今年首季表現亦相當強勁，總銷售額增長達到38.4%，同店銷售則升27.2%，跑贏通脹和內地零售銷售相當多。在收入增長的同時，市場當然會憂慮成本上漲，但集團一般會簽訂固定租金的租約，又或是加幅設有上限，上漲壓力不高，往後的新增店舖亦會以自置物業為主，更無後顧之憂。至於薪酬，去年上升8.75%，管理層預期今年升幅為7%，較同店銷售和總收入均低得多，因此仍會有頗明顯的經營槓桿效應。

綜合市場預測，銀泰今年預測市盈率為25.5倍，並非特別廉宜，但考慮到未來保持20%至25%的增長前景，以及有效抗行通脹的能力，相信股價仍可反覆偏好，建議逢低吸納。

撰文：張兆聰